元和雅隆乳

工商時報【瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師陳得能】最近幾周亞太貨幣進一步走軟，8月初以來相對於美元平均貶值約1.4％。在亞太貨幣中，經常帳為赤字的貨幣，表現相當疲軟，在此期間平均下跌約3.2％。油價上漲和美債收益率走高，顯然令這些貨幣最受衝擊，因其需要進行外部融資。而印度需要大量原油進口，油價上漲對印度盧比的衝擊最大。我們同意亞太貨幣大部分跌勢已基本結束的看法，但短期內或許還餘波未平。判斷市場是否即將見底或逆轉，需要觀察以下跡象是否出現：對於印度盧比、印尼盾和菲律賓披索等新興市場貨幣而言，匯率見底需要三個條件：首先，央行進一步收緊政策。我們認為未來6至12個月內，短期利率需要上漲50∼100個基點才能抵消美國升息的影響。其次，經濟活動需要放緩並持穩於較低水準，以使得不斷擴大的貿易赤字回穩，甚至在一定程度上逆轉。意味著這三個經濟體的工業生產需要從目前水準下降2％，反映出資本支出和消費品進口放緩。第三，油價見頂也有助緩解外貿平衡惡化及通膨上升帶來的陣痛。Fed若放緩升息步伐 亞太貨幣將獲喘息機會對於澳幣和紐幣等已開發國家貨幣而言，經濟增長放緩可能沒有助益。事實上，澳洲的經常帳逆差已持續縮窄，而紐西蘭基本也保持穩定。對澳幣和紐幣來說，國內經濟活動和全球增長前景更趨明朗有著更重要的影響。因此，美中貿易緊張局勢的任何緩和跡象都至關重要，因為貿易爭端的解決將支撐大宗商品價格，改善澳紐兩國的貿易條件，並有助於收窄其與美國不斷擴大的利差。這使得主導因素再度回到美國聯準會（Fed）政策步調上。由於利率走高將會提高亞太區資產的機會成本並引發資本競爭壓力，所有的亞太貨幣近期都備受壓力。因此，Fed放緩升息步伐的跡象，將為亞太貨幣帶來喘息的機會，特別是經常帳赤字的經濟體。倘若美中貿易爭端也同時出現緩和，投資者對新興市場資產由避險情緒轉向親風險情緒，亞太貨幣將獲進一步提振。Fed或許不是亞太貨幣前景最大的挑戰。我們的基準情景中，預期Fed在12月將不會升息（見圖），但多數市場還是預期升息。即便Fed果真升息，態度也會較鴿派。隨著Fed貨幣政策正常化的腳步放慢，亞太貨幣可能在未來3至6個月觸底。陸高額貿易順差承壓 人民幣中線偏下行風險中國的貨幣政策信號十分清楚─寬鬆的時候到了。在外部壓力及內部挑戰接踵而至之際，人行下調存款準備金率100個基本點。由於美中貿易緊張局勢升級，中國高額的商品貿易順差正承受壓力，而這是彌補服務貿易逆差的重要支柱。中國經常帳盈餘幾乎消失，而出口放緩使得經常帳轉為赤字的壓力愈發沉重。近期美元兌人民幣波動很可能是由美元強勢所帶動，不過，週期性及結構性因素亦支持對人民幣持看空觀點。在週期方面，中美貨幣政策很可能持續背道而馳。在結構方面，中國經常帳盈餘消失和內地投資者有意分散資產至海外，都會令外匯儲備承壓。基於上述觀點，我們認為美元兌人民幣的7.0關卡（也是我們3、6及12個月的預測值），不應被視為是人行會不計代價捍衛的防線。在風險情景下，我們預期明年美元兌人民幣將升至7.5。鑒於未來3至6個月內的風險仍偏向下行（中個位數跌幅），我們建議投資者對亞太貨幣頭寸避險（對沖），特別是經常帳赤字的貨幣，不過，日圓不在此列。隨著全球市場不確定性居高不下，日圓短期內應能保持強勢。